信達(dá)證券股份吉印通左前明,李春馳近期對(duì)淮北礦業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《縱向延伸打造強(qiáng)韌業(yè)績(jī)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)助力穿越周期》，本報(bào)告對(duì)淮北礦業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為1*.01元淮北。

淮北礦業(yè)(*009**)

事件：*月2*日公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入*90.*2億元，同比上升*.*2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.10億元，同比增長(zhǎng)*2.**%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為*9.71億元，同比增長(zhǎng)*7.**%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為1**.70億元淮北。ROE為21.0%，較2021年1*.0%同比提高*.0pct，ROA為*.*%，較2021年的*.7%提高2.*pct；基本每股收益2.**元，同比增加0.79元/股，分紅率*7.1*%。

2022Q*公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.**億元，同比下降2*.**%，主要是四季度商品煤銷量下滑（同比-27.*%）；歸母凈利潤(rùn)17.92億元，同比增長(zhǎng)*7.**%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為1*.19億元，同比增長(zhǎng)*2.*9%，主要受到四季度管理費(fèi)用大幅下降（同比-**.9*%）等因素的影響淮北。

點(diǎn)評(píng)：

內(nèi)生成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)雙提升淮北。煤炭采選業(yè)務(wù)方面，2022年公司商品煤產(chǎn)量2290.2*萬噸，同比增長(zhǎng)*2.7*萬噸（1.**%）；產(chǎn)量的增加主要來自新建信湖煤礦的產(chǎn)能釋放。此外，部分礦井三季度受到地質(zhì)問題影響造成的下半年產(chǎn)量收縮，隨著未來生產(chǎn)逐步恢復(fù)正常，商品煤產(chǎn)量有望進(jìn)一步增加。公司商品煤銷量1**2.**萬噸（不含自用），同比下降9*.*2萬噸（-*.7*%），主要是公司內(nèi)部自用量增加。其中，動(dòng)力煤銷量**7.0*萬噸，同比增長(zhǎng)1.**%，煉焦煤銷量（含自用）1121.19萬噸，同比增長(zhǎng)2.72%。公司煤炭產(chǎn)品單位銷售成本7**.11元/噸，同比增長(zhǎng)2*.*2%，主要原因是大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本有所增加，以及商品煤銷量下降。公司全年煤炭采選業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21*.**億元，同比增長(zhǎng)**.0*%；毛利率*9.*2%，同比增長(zhǎng)*.*2pct。煤化工業(yè)務(wù)方面，2022年公司焦炭產(chǎn)量***.92萬噸，同比下降*0.72萬噸（-9.9*%）；焦炭銷量*7*.7*萬噸，同比下降*2.*萬噸（-*.0*%），主要原因是三季度兩臺(tái)濕熄焦?fàn)t改造為干熄焦，甲醇產(chǎn)量*7.**萬噸，同比增長(zhǎng)*.**萬噸（9.**%）；甲醇銷量**.1*萬噸，同比增長(zhǎng)1.7*萬噸（*.0*%），增量為新投產(chǎn)*0萬噸甲醇項(xiàng)目增產(chǎn)*萬噸。全年公司煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1*0.72億元，同比增長(zhǎng)*.7*%；毛利率29.**%，同比下降10.*pct，主要是采購(gòu)?fù)獠繜捊咕簝r(jià)格增長(zhǎng)所致。

202*年焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈或整體向優(yōu)，看好公司優(yōu)質(zhì)焦煤資源價(jià)格韌性與彈性淮北。復(fù)蘇預(yù)期下，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)總體向好，高爐開工率穩(wěn)步上升，鋼焦利潤(rùn)逐步改善，黑色產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇持續(xù)，較大程度緩解了市場(chǎng)悲觀情緒。與此同時(shí)，202*年1-2月制造業(yè)、基建領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資依舊維持較高水平，疊加當(dāng)前焦煤、焦炭產(chǎn)品的社會(huì)庫(kù)存水平處于2019年來的歷史低位，我們預(yù)計(jì)隨著未來下游需求持續(xù)改善，焦煤、焦炭?jī)r(jià)格有望展現(xiàn)較強(qiáng)的價(jià)格增長(zhǎng)彈性與高位維持的延續(xù)性。值得注意的是，淮北礦區(qū)所產(chǎn)焦煤具備高粘結(jié)指數(shù)、低硫、中高揮發(fā)分的特點(diǎn)，含硫量低，磷、砷、氯等有害元素含量極少，更加契合未來高爐大型化和鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新趨勢(shì)，公司焦煤產(chǎn)品將具有更強(qiáng)的價(jià)格彈性與韌性。

持續(xù)推進(jìn)強(qiáng)鏈延鏈補(bǔ)鏈戰(zhàn)略，打造強(qiáng)韌業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)體系淮北。公司已經(jīng)形成從煤炭開采、洗選、加工到焦炭冶煉、甲醇生產(chǎn)及煤化工產(chǎn)品加工、煤泥矸石發(fā)電為一體的煤炭綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈條。2019年，公司成立全資子公司碳鑫科技，并以碳基新材料為其核心業(yè)務(wù)，規(guī)劃在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建設(shè)百萬噸碳基新材料項(xiàng)目；2022年，公司綠色化工新材料研究院揭牌，推動(dòng)化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展向更高層次邁進(jìn)。截止2022年底，公司擁有焦炭產(chǎn)能**0萬噸/年，甲醇產(chǎn)能90萬噸/年。煤化工板塊營(yíng)收占比達(dá)1*.9*%。公司正在全面建設(shè)的甲醇綜合利用制無水乙醇項(xiàng)目，產(chǎn)能為*0萬噸/年，預(yù)計(jì)于202*年底建成。2022年年度報(bào)告經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中，公司再次強(qiáng)調(diào)聚力項(xiàng)目建設(shè)，力推化工產(chǎn)業(yè)延鏈，深耕“綠色礦山”“綠色建材”產(chǎn)業(yè)，未來公司將持續(xù)推動(dòng)煤炭清潔高效利用以及化工板塊的“延鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”戰(zhàn)略，延長(zhǎng)公司產(chǎn)品鏈條，煤化工營(yíng)收占比逐步提高，增強(qiáng)公司盈利的穩(wěn)定性與對(duì)抗周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

不斷強(qiáng)化內(nèi)生成長(zhǎng)屬性，釋放區(qū)域龍頭發(fā)展勢(shì)能淮北。公司地處華東腹地,靠近經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角地區(qū),區(qū)域內(nèi)焦化、鋼鐵等煤炭下游產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和煤炭需求量、調(diào)入量均居全國(guó)前列。公司作為華東煤炭龍頭，內(nèi)生成長(zhǎng)帶來的煤炭與煤化工產(chǎn)能增量可觀。煤炭方面，公司信湖煤礦產(chǎn)能爬坡，陶忽圖*00萬噸/年*000大卡優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤礦井建設(shè)推進(jìn)順利，有望于202*年投產(chǎn)。煤化工方面，*0萬噸無水乙醇項(xiàng)目已開工建設(shè)，有望于202*年底投產(chǎn)。2022年12月，10萬噸/年DMC項(xiàng)目（預(yù)計(jì)202*年10月完工）與弛放氣制備車用高純氫項(xiàng)目（預(yù)計(jì)202*年7月完工）開工建設(shè)，為公司轉(zhuǎn)型注入強(qiáng)勁動(dòng)能。此外，旗下全資子公司雷鳴科化年內(nèi)競(jìng)拍獲得湖南靖州近9000萬噸石灰石資源，進(jìn)一步增加了砂石骨料儲(chǔ)量，加速推進(jìn)新型建筑及綠色建材項(xiàng)目。總體看，基于焦煤和化工產(chǎn)能穩(wěn)定增長(zhǎng)、焦煤價(jià)格中樞有望抬升、煤化工業(yè)務(wù)隨著煤炭清潔高效利用前景可期等因素，公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力有望再上新臺(tái)階。

深度去化煤炭落后產(chǎn)能，凸顯資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健優(yōu)異淮北。公司在供給側(cè)改革期間大力去化落后產(chǎn)能，運(yùn)營(yíng)礦井基本為安全生產(chǎn)條件好、盈利水平高的優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能。新建礦井中，信湖煤礦主要煤種為焦煤和1/*焦煤。精煤洗出率*0%以上，焦煤品質(zhì)優(yōu)良，以及待建的陶胡圖煤礦為*000大卡的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤。隨著部分煤礦開采條件改善、信湖煤礦穩(wěn)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)及陶忽圖礦低成本動(dòng)力煤礦井的投產(chǎn)（預(yù)計(jì)成本不到現(xiàn)有礦井的一半），將有力降低煤炭開采成本。精益經(jīng)營(yíng)增強(qiáng)動(dòng)能，提質(zhì)增效行穩(wěn)致遠(yuǎn)。公司大力實(shí)施提質(zhì)擴(kuò)量增效行動(dòng)計(jì)劃，持續(xù)推動(dòng)礦井智能化改造與減人提效工作，?cè)〉蔑@著成效。2022年公司ROA和ROE水平持續(xù)提高，?cè)司ばб嗖粩嗵嵘?022年員工人數(shù)同比下降*1*2人（-*.*2%），?cè)司ばв?021年的***.**噸/人提升至2022年*20.27噸/人。值得關(guān)注的是，公司分紅率*7.1*%，超過公司承諾的*0%分紅率，體現(xiàn)了高度重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)，實(shí)施積極的利潤(rùn)分配政策，并保持利潤(rùn)分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們看好焦煤行業(yè)基本面和公司持續(xù)推進(jìn)煤炭產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈、化工產(chǎn)業(yè)延鏈、戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈戰(zhàn)略帶來的業(yè)績(jī)韌性，在鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程中的業(yè)績(jī)彈性，以及精益經(jīng)營(yíng)帶來的強(qiáng)勁動(dòng)能淮北。我們預(yù)計(jì)公司202*-202*年歸母凈利潤(rùn)為7*.79億、**.**億、10*.*9億，EPS分別*.10/*.*9/*.29元/股；截止*月2*日股價(jià)1*.0*元對(duì)應(yīng)202*-202*年P(guān)E分別為*.21/*.7*/*.0*倍；我們看好公司的收益空間和盈利確定性，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重失速；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量出現(xiàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)淮北。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安薛陽研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)9*.0*%，其預(yù)測(cè)202*年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利*9.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為*.*7淮北。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有*家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.0淮北。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，淮北礦業(yè)（*009**）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康。該股好公司指標(biāo)*星，好價(jià)格指標(biāo)*.*星，綜合指標(biāo)*星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ *星，最高*星）

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